2000年我国行业利润贡献最大的是石油、电子、冶金、电力行业，2001年则是交通运输设备（主要是汽车）、电力、冶金行业。2002年上半年，电子及通信设备制造业、交通运输设备制造业对工业增长拉动作用最大，移动通信设备、微波通信设备、移动电话机等电子通信产品生产增长21.5%~58.8%。到2002年7月份，电子通信产品和汽车增长迅速，其中，集成电路增长27.5%，汽车产量为24.7万辆，比上年同月增长46.4%。这几年软件产业保持了30%的发展速度，并有望在“十五”继续保持高速增长。而医药行业作为高技术含量和高附加值产业受入世冲击在所难免，加之正在进行的医疗体制改革造成的短期内医疗人格的下降等，对2002年医药器械行业的较快增长将产生一定抑制作用。因此，有些传统产业也会有高成长性，而国家大力鼓励发展的高新科技产业，也会出现增长停滞不前的可能。

　　从资本市场热点看对企业的需求。在创业板资本市场上，不同时期的热点是不同的，资本市场的热点与行业的快速发展情况并不完全吻合，带有预见性和超前性。美国Nasdaq股票市场，1998年前后热点是网络、Y2K，2000年前后热是通讯、生物，到2002处则是信息技术、软件。而在香港创业板，2001年下半年以来，生物医药项目却成为市场追捧的热点。

　　比较2001年中国、美国和台湾两岸三地的VC投资领域分布情况，可以看出创业投资因时、因地不同， 而有所侧重(见表1）。因此，综合考虑当地具有优势的、高成长型的产业和资本市场的热点，是判断项目市场需求的关键要素。

*1、中国大陆统计数据为按投资案例数计算的；*2、数据来处National Nature Capital Association，台湾2001年度创业投资产业调查专刊和中国创业投资发展报告2002。

2、相对成熟的产品技术和相对完整的产业链是基础上投资成功的基础。

相对成熟的产品技术。美国的数据表明，创业投资科技成果项目，其成功率不到30%，失败率在70%以上，即“成3败7”。但如果基础上成功，带来的利润率可高达20~60倍，正是这种高风险、高利润，驱动着人们将资金投入到先进、新创的技术项目中。但这种情况在世界上其它国家并不多见，特别是发展中国家，由于科技研发上的差距、产业规模偏小和经济结构不合理等方面的原因，项目投资失败率、获利能力并不高。如台湾其风险资本彻底失败率不到2成，投资成功利润率也大多不高于6倍。中国的创业投资，是在促进科技成果产业化，国内每年2万多件科研成果，转化率不到15%的现实，像一副担子沉重压在国内创业投资公司的身上。中国的创业投资要彻底摆脱科技成果转化率的束缚，要面向市场，选择相对成熟的应用型技术、产品型技术，改进或开发市场需要的产品。

同时,要善于抓住时机,在国际产业结构调整时,借助华裔力量和国内的基础,高起点低成本地获得应用型技术或产品技术革新。以液晶显示器为例，自日本Sharp公司1992年建成世界上第一代生产线以来，已经历1995年韩国投资建成第2.5代生产线，1998年台湾投资建成第3代生产线。十年来，液晶生产的核心技术一直掌握在日本Sharp等6家大公司手中，根本不向中国转让技术。近来由于台湾、日本企业的大举进入，以及日本国内七大厂家激烈竞争，Fujitsu公司近于本身的经营压力，改变不向大陆转让核心技术的做法，同意向中国开发、转让国际上最先进的第五代TFT制造技术和生产线。如果国内产业集团、投资公司能引入其生产、研发技术，就可在国际TFT产业重组过程中，处于十分有利的地位。如此五年后中国液晶显示器将在国际上占有一席之地，使投资获得极大的收益。

相对完整的产业链。创业投资产业的发展是伴随着某几个产业的发展和产业链的完善而进行的，如台湾地区的创业投资，就得益于台湾半导体产业和资讯产业的发展。在台湾创投公司参与投资的公司中，有142家公司在台湾股市上发行股票。随着台湾电脑及周边产业、半导体产业和光电产业向长江下游、上海周边地区的迁移，其产业链突破了地域上的限制。这样我们可以把台湾地区的研发设计和丰富的高素质劳动资源，美国的应用技术和市场开拓等优势充分结合起来，在两岸三地更大空间上进行产业链的组合。据统计，在台湾上市的413家电子公司中，有246家在内地投资（比例高达60%），其中101家已有赢利。长江下游和上海地区有220个投资项目。这种产业链的调整态势，吸引了一批台系创投纷纷扎根上海，带来了台湾创投业的第二次大发展的好时机。

3、具有成功经历和国际资源的创业团队，更受投资机构的青睐。与成熟的资本市场不同，在发展中的资本市场环境里，创业投资在选择项目时，尤其应该关注创业团队的品质、能力和资源。对新创企业来说，拥有一个或几个关键人物，其拥有一定股权，对企业有高度责任感，是至关重要的。这些关键人员，由于有创业成功的经验，有强烈的学习能力，有良好的信用和诚信，深受员工的拥护。他们能充分调动国内、外资源，使企业能在1年半到2年的较短的时间里实现损益平衡。

    韩国和台湾的经验也表明，发展中国家和地区，通过引进外资和购买发达国家先进技术的途径来发展高科技产业，空间有限。而引进留学人员回国创业来发展具有国际竞争力的高新技术产业，是一条有效的、潜力巨大的途径。在有关部门、委的《留学人员回国创业调研报告》和《留学人员回国创业的发展状况及政策建议》中指出，留学人员创业团队一般有以下主要特点：产品技术含量高，管理观念新，能带回资金和带回人才，同时与国外保持密切联系，便于企业的国际化发展。

张江高科技园区创业投资的发展

张江高科技园区第一家创业投资公司——浦东创业投资公司成立于1996年。在国家5部委有关文件出台前后，又相继成立了浦东科技投资公司、互联网创业投资公司和张江创业投资公司。据2001年6统计，注册在园区的投资和投资管理公司有40余家。截止2002年8月，注册在园区的外资企业发展大致可分为三个阶段，即萌芽阶段、启动阶段和调整阶段。

萌芽阶段（1996—1999）：园区创投始于浦东创业投资公司，其投资理念是以张江高新技术促进中心为基地，为科技成果的产业化提供资金支持。这期间，围绕来自大学、科研院所的科技成果在孵化基地孵化，做了一些投资尝试。浦东科技投资公司的前身，参与了浦东软件园、复旦张江生物、杏灵医药科技等成功项目的投资，获得了良好的回报。

启动阶段（1999-2001）：1999年由于国家部委有关文件的出台和国内即将推出创业板的刺激，园区创业投资出现了一个良好的发展势头。40多家创业投资公司在园区注册成立。这阶段的投资热点是有上市前景的企业、外地进驻园区863高科技成果项目。园区一批发展前景良好的项目，如微创医疗器械、凯赛生物、博达通讯和复旦金仕达等公司获得了国内、外创业投资机构的投资，使园区创业投资十分活跃，成为上海及至国内的一个热点。

调整阶段（2001-现在）：由于国内创业板无限期推迟，投资项目没有退出机制，投入资金无法流动起来，给创投企业带来极大压力。同时，经过2-3年的运行，被投项目遭到的困难也逐步暴露出来，一些企业需要进行资源重组或产品结构调整。这些因素使园区内的创业投资活动相对减少，处于调整状态。

    在调整阶段，创业投资的主要理念是整合资源，为创业企业提供增值服务。以微创医疗器械项目为例，张江创投成功地将美国另一支创业技术团队整合到该项目中，提高了冠脉支架系列新产品的开发力度和品质。同时，又利用自身资源，为企业申报到了2002年国家计委重大国产化国债项目和企业研发中心，并协助引进了香港的战略投资者，负责处理了涉及股东重大权益的纠纷问题。这些工作帮助企业渡过了最艰难的困境，使其走向良性发展的循环，同时也使张江创投早期的投入资金，年增值率超过50%以上。张江创投参与投资的北大蓝光科技、新产业光电技术也列入了国家计委重大国产化国债项目。

从几年的创业投资情况看，园区的创业投资公司与国内的科研人人员和归国留学人员合作，在创业项目上取得了一些成绩。但也应该清楚地看到，创业投资没有在园区内抚育、产生具有产业带动效益的龙头企业，没有出现产值超过2亿元的企业，更看不出有可能发展成为联想、中兴等产值超百亿元的大型集团的苗子。反观1999年以后落户园区的半导体产业链上的中芯国际、宏力半导体等龙头企业，达产后其产值将达百亿；落户才一年的归国学人创办的展讯、禹华通讯等企业，其产值将在1~2年内超过2亿人民币。这引起促使我们用开阔的视野，站在国际技术的平台上，来思考一些创业投资的投资策略。

具有张江特色的投资策略初探

1、围绕半导体、软件、生物医药和其他拟重点发展的产业和产业链的建设，在投资项目选择上，突出投资的专业化。如半导体产业，从IC设计、生产、切割/封装，到生产过程用气体、化学药品和生产应用软件等，在园区已基本形成一个产业链，有很大的发展空间和投资机会。但对一两亿基金的园区内单个创业投资公司来讲，在整个半导体行业中，还需在资金实力、投入强度、建设周期、技术成熟度和人力优势等方面精心选择适合自己的投资环节，并在此环节上做深、做透。

比较分析表明，在通讯芯片、射频芯片和电子消耗品芯片方面，大陆有巨大的市场需求，而硅谷地区有一批华人掌握着此类产品技术，且初始投入在几百万美元。此类项目适合创业投资投入。另一方面，半导体生产中的应用软件，也是具有价值的投资项目。

2、走出去，主动寻找具有成功经验的创业团队。据统计，在硅谷7000多家高科技公司中，约2000多家是由华裔人士创办或管理，在2001年硅谷进行的一项权威抽查表明，硅谷的75%的大陆留学人员渴望回国创业，仅上海一地，归国人员创办的企业即达1300多家。从总体看，海外人员回国创业现在才是开始，海外华人有技术、有项目、能融资的人多如牛毛，高潮远未到来。这一庞大的人力资源和创业群体，为我们粗中选精、的的放矢提供了可能性，张江高科技园区已成为留学人员归国的一个汇聚点，走出去，主动寻找、结交大批有成功创业经验的高层华人，是创业投资公司应下大气去做的一件事情。　　

3、创新VC运行机制，构造中外合作投资平台。由于法律体系、经济结构和文化理念的不同，国外创业投资的本地化和国内创业投资国际化是我们无法回避和必须解决的问题。

如果中外创投合作起来，可以充分、合理的配置资源，极大地促进投资项目的成功。

另一方面，由于国内创投的外部环境、内部激励机制都不完善，缺乏对产业与投资案的评估经验，不具备退出渠道，但如果与外资创投合作，共同募集管理一个（中、外）基金，或局部整合，便可创新VC运行机制，充分利用国外成熟的创业投资手段，采用多样、灵活的方式进行投资；同时，可用国内上市或国外上市、国寻兼并等手段实现退出。

4、积极营造园区活跃和创业投资氛围。

（1）争取政府资金支持，扩大创业投资基金的规模。据国家有关部门透露，政府准备拿出一定的引导资金，与民间资本和国外资本一起，组建创业投资基金，待创业投资产业发展起来后，政府资金从中退出。园区创业企业，应积极采用这一政府资金。

（2）争取落实创业投资企业的税收优惠和财政补贴政策。如股权转让、资本增值所得免征所得税，创业投资项目亏损给予30%财政补贴等，使园区的优惠政策不落在其他地区后面。

（3）与同行和产业投资基金加强交流，充分合作，分担风险，共享信息。让其它投资公司品尝成功的喜悦，从而吸引更多的投资公司参加进来，形成群聚效应。

（4）加强海内外行业内人才信息的交流，形成海外科技人才的汇集点。

   （5）与产业链上的龙头企业保持密切的关系，在产业发展中，寻找投资方向。

本文作者:张江创业投资有限公司 李广新 副总经理

---摘自《中国创业投资与高科技》