核心观点
人工智能动态：1）产品应用：网易有道发布企业级大模型聚合平台；OpenAI收购咨询与工程公司Tomoro，成立“OpenAIDeploymentCompany”新实体；阿里发布全新AI店小蜜；百度慧播星升级为“百度一镜”；可灵AI登顶42个国家和地区App Store总榜；OpenAI宣布GPT-5.5Instant自5月6日起向所有ChatGPT用户推出；腾讯Hy3preview上线两周Token调用量增长10倍；商汤发布日日新SenseNova TokenPlan，并同步开启限时免费活动；飞算JavaAI上线智能体模式，推出智能引导功能；千问与淘宝打通，正式上线AI购物；阿里企业级Agent平台“悟空”开始逐步规模化放量。
2）底层技术：谷歌首次发现网络攻击者利用AI技术开发“零日漏洞”攻击工具；百度正式发布文心大模型5.1。官方介绍称，文心5.1采用“多维弹性预训练”技术，仅以业界同规模模型约6%的预训练成本，达到基础效果领先水平，并登上LMArena搜索榜国内第一。
3）行业政策：四部门联合印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》；江苏“十五五”规划发布会提出全面实施“人工智能+”行动。
投资建议：伴随今年初以来Agent驱动Tokens爆发式增长，大模型厂商商业模式逐步闭环，收入增长远高于训练成本提升，且模型厂商毛利率不断提升。我们认为当前AI投资叙事已逐步从需求侧转变为供给侧是否能支撑后续订单交付。因此本季度云厂财报自研芯片的产能释放对云厂利润率至关重要，亚马逊和谷歌因自研芯片储备充分，云业务OPM持续攀升。我们持续推荐具备大模型能力和自研芯片能力的云厂商，港股持续推荐阿里巴巴和百度集团。
风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行风险，游戏公司新产品不能如期上线或表现不及预期风险等