摘要
中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年5月12日发布的题为《Accountability,anew Shiseido》的报告，资生堂股价今年显著上涨。一季度业绩是实现10%营业利润率目标的重要里程碑。公司当期营业利润率达5.6%，营业利润同比增长58%，较市场一致预期高出42%。尽管未来数月供应链风险上升可能带来更多挑战，但中信里昂认为管理层态度坚韧，推动变革的势头不可阻挡。一个全新的资生堂已然到来。
2026年一季度业绩，利润强劲增长，营业利润同比增长58%
销售额同比增长1.6%，营业利润增长58%，营业利润率5.6%。净利润飙升127%。营业利润较一致预期高出42%。
关键市场：日本疲软中国与旅游零售强劲
日本销售额同比下降4%，营业利润下降8%；营业利润率为14.5%。中国及旅游零售销售额增长5%，营业利润增长18%；营业利润率19.8%。亚太地区销售额同比增长6%，营业利润为5亿日元（去年同期亏损1亿日元）；营业利润率为2.7%。美洲销售额增长7%，营业利润3亿日元（去年同期亏损19亿日元）。欧洲、中东及非洲地区销售额同比增长3%，营业亏损16亿日元。调整项目-116亿日元，较去年-141亿日元有所改善。
机遇与风险
资生堂在产品组合与成本控制方面取得显著进展。分析认为执行层面可能带来超预期的上行空间。新管理层激励机制明确，应该能兑现承诺。风险方面，若伊朗供应链中断持续，可能面临生产与库存短缺挑战。公司宣布关闭台湾工厂。资生堂存在产能过剩，此举合乎逻辑；未来两年将产生35亿日元成本，但此后每年可减少10亿日元成本。若公司能持续改善营销、成本结构并推动电商销售组合，研究指出长期来看股价仍有显著上行空间。
催化因素
催化因素包括日本业务复苏、免税店市场状况、电商发展及关键绩效指标达成。
投资风险
资生堂正处于业务重组初期。CEO决心推动增长，初期可能以牺牲营业利润为代价提升营收。海外业务需要新管理层与新思路，扭亏为盈尚需时日。最大风险在于中国业务调整失败。若风险显现，股价可能在短中长期显著下跌。反之，若负面因素未成真，而需求走强等积极因素显现或出现与风险相悖的事件，则可能推动股价在短中长期上涨。